这种情况可能不会发生，但是我们应该防患于未然。

间接融资适合渐进的技术改良，而金融市场在支持根本性的技术创新上具有比较优势，因此德国、法国等间接融资主导的经济体的技术创新主要集中于成熟企业的技术改良，而美国涌现了大量以新技术为代表的创新企业（Hirsch-Kreinsen ，2011）。首先，以国有资本补充社保基金，是偿还社保制度转轨的历史欠账。

但从目前现状来看，我国金融市场发展仍存在明显的缺陷。在低利率的条件下，银行能够提供更多的利率优惠条件，使得高负债企业能够较轻松地支付利息，掩盖其经营状况恶化的现实。国有金融资产控股公司行使出资人职能，能保证人格化的所有者代表，这对于解决出资人自身的激励约束，增强对代理人的监督和考核，都具有积极的作用。一是鉴于我国间接融资主导的实际，短期内的可行选择是加强金融机构持股。随着供给侧结构性改革的不断深化，我国金融体系结构是否与转型升级中的经济结构相匹配？在日趋丰富和复杂的金融体系中，钱都去哪了？资金是否流向了实体经济？小微、三农等社会薄弱环节和民营企业的融资需求是否得到有效满足？绿色信贷是否足够支持绿色经济发展？实体经济的直接融资比重是否有所提高？等等。

在这种情况下实施的救助，一部分事实上是在向已经资不抵债的问题金融机构输血，中央银行的最后贷款人职能被简化为付款箱，存在严重的道德风险。2007-2017年，M2年均增长15.3%，社会融资规模年均增长17.7%。2005年的汇改之后，人民币汇率定价权始终掌握在货币当局手中，避免了汇率巨额波动。

第三次就是2015年的汇改，这是向浮动汇率转变的一次有益尝试。十八大报告中讲到了逐步实现，十八届三中全会提出加快实现人民币资本项目可兑换。本次汇改之后，我国经济增长的模式开始改变。人民币汇率形成机制改革，始终遵循了市场化的改革方向，逐步减少政府对人民币汇率的直接干预。

概括起来，我们有三次比较大的形成机制改革和八次小的调整。这是当时大的宏观背景，1994年初，根据建立社会主义市场经济体制的指导思想，国务院推出一揽子改革方案。

本文根据演讲实录整理： 各位同事， 大家早上好。十三五规划纲要又提出有序实现人民币资本项目可兑换，提高可兑换、可自由使用的程度，稳步推进人民币国际化，推进人民币走出去。现在资本账户的开放也在逐步推进，截至2017年末，根据IMF分类的7个大项目和40个小项目中， 有34项均实现了全部或部分可兑换，完全不可兑换的小项目6个，主要与衍生品交易、非居民在境内发行股票、个人外币贷款等相关。进入专题： 人民币汇率 改革 。

再有就是对外开放的水平显著提高，引进来走出去步伐大大加快，促进中国工业体系加快融入全球产业链，提升了中国整体经济参与全球市场的深度。1993年12月25日，国务院发布了《关于金融体制改革的决定》，该决定提出改革外汇管理体制，协调外汇政策和货币政策。8月28日，中国社科院与改革开放同行系列智库论坛第三场在中国社会科学院举办，中国社会科学院院长、党组书记谢伏瞻发表题为人民币汇率形成机制改革：进程、成效和经验的主题演讲。第一方面是坚持市场化的改革方向。

人民币汇率形成机制改革有哪些成功经验？ 人民币汇率形成机制改革的经验。1994年汇改的成效是非常明显的，首先是稳定了汇率水平。

首先是经常账户的顺差，从200亿美元上涨到1300亿美元，其次是实际使用的FDI从400亿美元上升到600亿美元，资本和金融账户的顺差从20亿美元暴增至912亿美元，外汇储备从1655亿美元增长到8188亿美元。2000-2005年，整体经济进入高速增长阶段，2005年GDP增速已经达到11.4%。

改革始终坚持自主性、渐进性、可控性的原则，与我国对外开放的总体进程是相匹配的。二是十八届三中全会提出市场在资源配置中发挥决定性作用，更好发挥政府作用。另外，从中央决策来讲，1993年11月14日，中共十四届三中全会通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，这个决定应该说在市场化改革方面起到了奠基作用。从经济层面上来讲，1993年的CPI达到14.7%，GDP增速13.9%，固定资产投资的增速高达61.8%。此后，在收盘价基础上，又进一步引入了一篮子货币以及逆周期因子。出台的措施一是汇率并轨，把过去长期实行的双轨制的汇率改成了以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制。

人民币汇率兑美元一次性升值2.1%，从8.28升至8.11。六是人民币汇率处于合理水平，不存在大幅升值和贬值的基础。

第二次改革，总体来说是比较成功的。总的来说，这40年来，人民币汇率形成机制改革始终是在党中央坚强领导下进行的。

在改革之初，多数人认为人民币汇率难以稳定在8.7，会贬值至9甚至10以上，但是汇率并轨超出了人们的预期，取得了很好的效果，1994年年末，人民币汇率从年初的8.7升值到了8.5。为什么这么做？这是从我们国家当时的开放程度来考虑，同时也与整个市场机制改革的进程相适应。

这次改革的背景，一是中国的经济地位显著提升，具体来讲就是中国经济进入新常态，经济增速换挡、经济结构优化、增长动力转换，这三个特征比较明显。2005年中国经济排名世界第五，2006年超过英国成了第四，2007年超过德国成为第三，2010年超过日本成为世界第二大经济体。第四是加快推动了人民币国际化的进程。1998年亚洲金融危机期间，我国仍然坚持汇率稳定，维持了汇率制度的可信性，向市场传输了清晰的信号，有效稳定了国内价格预期。

过去40年，汇率形成机制改革适应了中国对外开放的需要，为提高对外开放水平提供了动力和压力，促进了出口结构的优化和外贸发展方式的转变，为经济发展方式转变和全面协调可持续发展提供了良好的外部环境。当时外汇资源稀缺，就鼓励创汇，一点点地放开，对出口企业允许有一些外汇留成，这样拿到外汇调剂市场进行结算，外汇调剂价格比官方汇率要高一些

通过这种竞争性的贬值来提升中国产品的出口竞争力，势必会影响到中国的国家信誉。在余淼杰看来，中国的汇率基本上都是由市场来决定的，当然说基本上由市场来决定的，并不等于说国家在这中间不能够扮演任何一个角色。

这样一来，对市场的信心打击特别大，因为市场的一个错误预期，人民币看空情绪浓重，导致人民币的汇率下跌。据李波介绍，今年尤其是6月份以来，在一些工具的使用上发挥了逆周期调节的作用。

8月21日，中国人民银行货币政策司司长李波在国新办举行的吹风会上表示，人民币汇率主要是由市场供求决定的，去年以来，人民币对美元有升有贬，人民币汇率的弹性也明显提高。但余淼杰却表示，我个人认为人民币破7的概率并不大，当然也没有必要说一定要特别关注这个数字。那么，为什么人民币汇率会先贬后升呢？余淼杰分析称，这跟中国政府在中美贸易战一贯的态度有关。而中国希望特朗普不要限制中国的出口，同时中国可以增加从美国的进口。

第二是因为美联储加息。对于人民币贬值的原因，余淼杰认为，第一是因为前段时间市场对中美经贸战的前景错判。

对此，有经济学家认为，人民币汇率破7是大概率事件。因为人民币贬值的话，其实就是意味着中国的产品变得越来越便宜。

那么，人民币兑美元汇率能否破7？人民币贬值的原因是什么？未来人民币贬值的幅度会有多大？人民币贬值能否改善中国在贸易战中的被动局面？ 对此，北京大学国家发展研究院副院长、长江学者余淼杰教授在接受《中国联合商报》记者采访时表示，人民币兑美元汇率破7概率不大，其贬值主要是前阶段市场错判和美联储加息引起的，未来人民币汇率会先贬后升，中国政府不会通过人民币贬值在贸易战中处于有利地位。进入专题： 人民币贬值 中美贸易 。